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關于寧德時代的三季報,你還應該知道這些

鉅大LARGE  |  點擊量:1166次  |  2019年12月13日  

10月26日,寧德時代三季報公布。


寧德時代是目前中國動力電池市場份額遙遙領先的供應商。它的業績表現具有標桿意義。


寧德時代的業績有喜有憂,在中國新能源汽車連續三個月下跌的情況下,其營收仍然保持大幅增長,但是歸母凈利潤為13.6億元,同比下降7.2%。毛利率從前幾年的三四成,下降到29%左右。此外,我們還看到另外一些隱患,例如存貨攀升、存貨減值率提升等。


《電動汽車觀察家》試圖通過分析詳細的運營財務數據,來解讀隱藏在寧德時代三季報數據背后的情況。


1營收仍在快速增長但凈利下降


新能源汽車銷量連續三個月下滑,但是寧德時代的營業收入仍處于增長狀態。寧德時代第三季度營業收入為125.9億元,同比增長28.8%,環比增長22.5%。利潤方面,歸母凈利潤為13.6億元,同比下降7.2%,環比增長29.1%。


2019年1-9月累計實現營業收入328.6億元,同比增長71.7%;實現歸母凈利潤34.6億元,同比增長45.7%。


營運效率還有所提高。根據川財證券研究報告數據,寧德時代前3季度存貨周轉天數下降至100天以內;應收賬款周轉天數降至65天,遠低于去年同期的118天,整體來看,應付賬款周轉天數相對穩定,凈營運周期下降至60天,相比去年同期105天明顯改善。


2預收款增長議價能力繼續提升


從數據上看,寧德時代預收款占比仍在增長。一般來說,預收款越高的企業,現金流越健康,同時說明供求關系偏緊說明其行業地位不斷上升,產品緊俏,議價能力持續攀升。


寧德時代近期預收款占比情況(單位:億元)


資料來源:根據寧德時代年報、季報整理


《電動汽車觀察家》橫向對比了其他電池上市公司的預收款占比。通過下表可以看到,寧德時代第三季度預收款達到整個營收的57.3%,而國軒高科和億緯鋰能僅為1%和5.7%。可以看到,寧德時代在業內的議價能力非常強。


部分電芯企業2019年第三季度預收款占比(單位:億元)


資料來源:根據年報、季報整理


此外,近期,寧德時代推出大電芯及CTP無模組方案鞏固技術成本優勢;擬投100億建設宜賓新基地提升規模優勢,技術及規模優勢可能進一步提升。


寧德時代繼續鞏固自身優勢,正在積極向中上游布局。寧德時代9月3日公告在寧波投建正極材料產能,提升垂直一體化整合程度;9月4日公告認購澳大利亞Pilbara股權,鎖定核心資源供應。


除了鞏固國內優勢,寧德時代還在積極加快全球化布局。寧德時代7月與豐田汽車建立全面合作伙伴關系;9月與戴姆勒卡客車公司簽訂全球動力電池采購協議,與大眾(拉美)卡客車公司簽訂長期戰略合作協議;10月18日,寧德時代位于德國圖林根州的首個海外工廠正式破土開工,預計2022年可實現14GWh的電池產能,其海外動力電池銷量將伴隨產能擴張高速增長。


整體來看,寧德時代的業績表現相當不錯,但是在此基礎上也有一些情況值得注意。


3補貼退坡、折舊縮短導致毛利率下降


寧德時代毛利率不再是業內最高。歷年來寧德時代的毛利率水平都是比較高的,但是第三季度寧德時代在整體業績大漲的情況下,毛利率卻在下降。寧德時代2016年的毛利率是頂峰,高達43.7%,2017年和2018年分別下降到36.3%和32.8%。而2019年三季度,只有29.08%。


此次寧德時代毛利率下降主要是由兩個因素造成。一是補貼政策退坡,主機廠將成本壓力傳導至電池企業,動力電池價格同環比均有下降;二是寧德時代動力電池生產設備的折舊年限進行變更。由于設備是基于早期技術開發的,為了加速折舊,由5年變更為4年。這一折舊年限變更,顯示寧德時代更為謹慎的財務態度。


相關上市公司毛利率情況


資料來源:根據年報、季報整理


以國軒高科為例,其機器設備采用年限平均法折舊,8-15年折舊完畢。


資料來源:國軒高科半年報


寧德時代毛利仍有繼續下降的可能。根據真鋰研究的數據,目前三元電芯的價格在0.85-0.95元/wh;電池包的價格在1.15-1.25元/wh。磷酸鐵鋰電芯在0.7-0.75元/wh。根據財通證券預測,2019年,寧德時代三元模組單價約為0.95元/wh,電池包總成單價約為1.25元/wh,磷酸鐵鋰約為1.05元/wh。


可見,寧德時代的價格仍然高于平均水平。財通證券預測,寧德時代10月份調價后,毛利率將繼續下降2%。


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