在鋰電池各類下游應用市場中，增長最明顯的無疑是以電動汽車為主的電動交通工具，市場趨于飽和的則是以智能手機為主的消費電子領域。隨著消費電子進入存量競爭，消費型鋰電池增長或趨緩。

　　鋰電池自誕生以來，市場需求保持高速增長，鎳鎘電池、鎳氫電池等相繼推出公眾視野。鋰離子完成逆襲，最重要的原因便是占據了以智能手機、數碼相機、平板電腦等消費電子市場。

　　據產業研究院數據顯示，2011年，全球智能手機出貨量僅為4.91億部；到2016年，全球智能手機總銷量已高達14.7億部。智能手機的快速普及，擴展了鋰電池需求。

　　不過，智能手機經過這幾年高速增長后，市場已接近飽和，2016年同比增速僅有2%，遠低于2015年10.4%增速。目前除了印度、東南亞地區，其他國家增長逐漸放緩。

　　數碼相機、平板電腦等消費電子同樣類似，在經過初期大幅增長后，同比增速在逐步放緩。取而代之的是電動交通工具、儲能等新興市場。

　　以新能源汽車為例，據上述報告數據顯示，2016年全年，我國共生產新能源汽車51.7萬輛，同比增長51.7%。其中，應用最廣泛的便是鋰電池。受益于新能源汽車的高速發展，鋰電池市場才保持住較高增長。

　　電網儲能、家庭儲能、工業儲能等儲能市場，也是鋰電池增長動力的主要來源之一。所以，鋰電池需求正從消費電子轉向電動交通工具、儲能等領域。

　　鋰電池能夠不斷保持增長，一是價格優勢，在大規模生產后價格已有大幅下滑；二是性價比高，由于需求旺盛，刺激了鋰電池性能增長。

　　總的來說，隨著全球消費類電子市場飽和，對鋰電池需求占比會逐漸下滑。上述報告預計，到2020年，消費類電子對鋰電池需求占比將跌至30.5%。其他新興市場需求占比則將大幅回升，特別是電動交通工具和儲能市場。

　　消費電子增速趨緩，消費型鋰電池有可能迎來一次洗牌，，一些產品質量差、安全系數低的被淘汰，具備技術積累、產能規模優勢的企業有望獲得新機遇。

　　使用鋰電池的3C消費類電子產品主要包括手機、電腦筆記本、平板電腦以及相機等，其中，手機和包括筆記本及平板電腦在內的微型計算機為使用量最大的產品。3C消費產品目前市場已經基本成熟，對鋰電池產品需求不會有較大波動。據數據，預計2016年全球智能手機出貨量將同比增長5.7%，并預測全球智能手機出貨量個位數增長的趨勢將一直持續到2020年，分析主要是由于中國手機市場已經從幾年前迅速增長的新興市場過渡為一個成熟市場導致。相比之下，PC機已持續5年銷量下滑，預計此趨勢將持續到2019年才會有所改變。

　　據數據，從我國手機產量從2011年的11.3億部增長到2015年的18.1億部，復合增長率為12.50%，微型計算機產量近五年基本維持3.4億臺/年左右的水平。據預計，2020年我國手機產量將達27.1億部，復合增長率達到8.41%。由于國內微型計算機市場已經成熟，且暫時沒有大型新廠商及政策影響，預計2020年量微型計算機產量4億臺。

　　預計未來5年市場對鋰電池需求仍將保持持續增長態勢，有望從2016年的66.20GWh增加到2020年的185.8GWh，復合增長率將達29.43%，5年累計需求量將達542.14GWh。

　　中國儲能網訊：對國內最主要的幾家動力鋰電池公司做了一個對比分析，側重于上市的幾家公司。

　　1.1.1主要的幾家鋰電公司

　　NO.1比亞迪——整車+鋰電

　　成立時間：2006年

　　比亞迪旗下的動力電池業務主要分布在惠州和深圳兩個基地，主要產品為磷酸鐵鋰動力電池。目前的有效產能為4.5Gwh，其中惠州1Gwh、深圳坑梓3.5Gwh，預計到2015年底，整體產能將達到6Gwh，2016年將擴張到10Gwh。比亞迪的動力電池僅供比亞迪自用。2015年上半年，比亞迪動力電池業務收入約30億元。

　　上榜理由：比亞迪絕對算是國內動力電池的龍頭，依托于集團新能源汽車業務的帶動，其動力電池業務在規模上遙遙領先于競爭對手。從技術體系上，一直堅持磷酸鐵鋰技術路線的比亞迪近期在下一代車型中也選擇了三元材料電池，有理由相信無論是什么技術路線，比亞迪依托其多年的電池生產經驗一定能將電池做好。在產業鏈上，比亞迪堅持全產業鏈的戰略，從材料到電池、電機、電控再到整車，比亞迪都選擇自己來做，產業鏈的閉環發展模式也只有比亞迪這樣體量的公司能玩轉。

　　NO.2CATL——日韓對手

　　成立時間：2011年總部：福建寧德

　　CATL依托ATL，總部位于福建寧德，同時在青海設有生產基地，合計產能達到1.4Gwh，主要客戶包括北汽、華晨寶馬、吉利、一汽、南車時代、廈門金龍、鄭州宇通和中通客車等。2014年，CATL動力電池銷售收入約8.6億元，2015年上半年，動力電池銷售收入約9.5億元。

　　上榜理由：作為被日韓動力電池企業對標的國內的唯一一家競爭對手，CATL在動力電池領域的綜合競爭力在國內當屬領先，雖然動力電池規模上目前還不能排名行業老大，但是其電池技術和品質首先得到了國際豪華品牌寶馬的認可，也算是國內第一家也是唯一一家給國際車廠配套的動力電池企業。另外，CATL在產業鏈的布局也相當完善，從材料（東莞凱欣、江西紫宸、TNS）到電池組（電芯、BMS、電池系統）再到回收應用（廣東邦普），甚至在鋰電設備領域也有所涉足。與ATL的低調不同的是，CATL在企業推廣和宣傳方面也是不遺余力，且其即將推行的一系列資本運作也將是未來中國鋰電產業界的大事情。

　　寧德時代每年固定從營收中拿出5%作為研發經費，公司的博士數量達到120人以上(其中海歸博士超過20人)，碩士學歷的人才超過900人。截至2015年，寧德時代目前的電池產品的技術專利數量高達335項，

　　NO.3國軒——上市公司、國家重點扶植

　　成立時間：2005年總部：安徽合肥

　　合肥國軒高科動力能源有限公司(下稱“國軒”)成立于2005年，是由珠海國軒貿易有限公司和合肥國軒營銷策劃有限公司發起設立。其主要產品是磷酸鐵鋰動力電池。

　　國軒高科總部在安徽合肥，在昆山、南京和武漢也在建設新的生產基地。產業鏈涵蓋了磷酸鐵鋰正極材料、電芯生產、BMS和PACK等環節。國軒高科目前的有效產能1.5Gwh，主要為方形和圓柱形動力電池電芯。國軒高科的主要客戶包括南京金龍、江淮汽車、安凱客車、中聯重科、上海申沃、東風汽車、河北御捷等。2015年上半年，國軒高科動力電池營業收入約7.5億元左右。

　　上榜理由：2015年借殼東源電器上市后的國軒高科成為目前A股上市公司最純正的動力電池標的，新能源汽車在資本市場上的熱度也讓國軒高科市值高達250億元。從客戶看，國軒高科以商用車為主，且主要集中在安凱和江淮，乘用車領域訂到較少，未來的競爭力提升還要看其在乘用車領域的作為。在其他動力電池企業都微利的情況下，國軒高科能保持高毛利率，也算是鋰動力電池行業的一朵“奇葩”了。

　　研發人員461多。其中碩博人數占50%以上。研發投入為營收的5%左右。

　　根據最終確定的股權激勵計劃，公司向160余名激勵對象授予限制性股票數量1400多萬股，受激勵均為公司實施本計劃時任職的公司董事、高級管理人員，以及中層管理人員和核心技術（業務）人員等。

　　截止目前，公司累計申請專利五百多項，授權專利近三百項，專利成果覆蓋到正極材料的制備以及電池的制備技術、成組技術、篩選技術、PACK技術和原輔材料設計等電池制備與應用的全過程

　　No.4：萬向A123系統有限公司

　　成立時間：2011年總部：浙江杭州

　　浙江萬向億能動力電池有限公司是由萬向集團與美國Ener1Inc.于2011年7月份投資設立的中外合資企業，注冊資本為1.2億美元，主營業務為鋰離子電池及由動力電池組裝的鋰離子電池系統的設計、服務及技術升級。萬向億能動力專利技術來自于美國Ener1公司，使用的是Ener1的自動電池組組裝技術。

　　萬向A123系統有限公司是在萬向收購A123之后，重新整合A123和萬向電動車動力電池業務而成立的公司，目前是萬向集團在動力電池業務的新的平臺。萬向A123采用軟包裝磷酸鐵鋰和三元材料技術路線，目前的有效產能約為1Gwh。主要客戶為上汽集團、奇瑞汽車、廣汽集團、南京金龍、廈門金龍、宇通客車、上海申沃、南車時代等。2015年上半年，萬向動力電池業務收入約為3.5億元。

　　上榜理由：2015年業務重組后的萬向A123還有很多問題需要解決，人員整合、企業文化整合等都是需要新的萬向A123解決的。但是作為國內軟包動力電池的龍頭企業，萬向動力電池在技術和品質上具備一定的競爭力。更為重要的是，萬向依托集團在產業鏈的布局也是值得業界期待的，上游入股廣州天賜、下游入股廣汽集團，且通過萬向錢潮入股天津松正。相信隨著萬向電動車和動力電池業務的逐步盈利，裝入上市公司萬向錢潮是遲早的事情。

　　NO.5力神——實力雄厚

　　成立時間：1997年總部：天津

　　天津力神為中國電子科技集團子公司，其動力電池生產基地位于天津，且在武漢、青島等地擬建設新的動力電池生產基地。其動力電池產品涵蓋磷酸鐵鋰方形和圓柱、三元方形和圓柱等，目前的有效產能約為1Gwh，主要客戶包括江淮、吉利、一汽、東風汽車、南京金龍、廈門金龍、中通客車、天津清源等。2015年上半年，其動力電池業務收入約為5.7億元。

　　上榜理由：2015年算是力神發展史上極其重要的一年，大股東中海油退出，而中國電子科技集團（CECT）重新成為力神的控股股東。易主后的力神電池仍沒有擺脫央企的機制，相對于競爭對手而言，力神總是會慢一步。但是作為鋰離子電池的龍頭企業，力神在技術和產品上還是具備相當競爭力的，2015年又通過華霆動力開始大規模給江淮供應圓柱18650三元電芯，近期又傳聞力神在進行一系列的資本運作，唯有從機制上進行改革，力神才能進一步提升其競爭力。

　　NO.6沃特瑪——被堅瑞消防并購

　　成立時間：2002年總部：廣東深圳

　　深圳市沃特瑪電池有限公司成立于2002年。公司現有員工1300余人，研發人員300余人，現日產32650型5Ah電芯22萬支，新廠區規劃產能為日產32650型5Ah電芯50萬支，是國內最早成功研發磷酸鐵鋰新能源汽車動力電池，并率先實現規?；a和批量應用的磷酸鐵鋰電池企業之一。

　　公司動力電池的主要合作客戶是五洲龍、金龍、揚州亞星、鄭州海馬、中聯重科等。

　　NO.7中航——背景深厚

　　成立時間：2009年總部：河南洛陽

　　中航鋰電生產基地位于洛陽，總體有效產能大約2Gwh，且中航鋰電目前在洛陽產業園進行三期項目建設，規劃產能5Gwh，另外，其在江蘇擬投資125億元用于動力電池生產。目前主要客戶包括東風汽車、河南少林、陸地方舟、南京金龍、四川野馬、中通客車、重慶瑞馳等。2015年上半年，其動力電池業務收入約為4億元。

　　上榜理由：作為國內為數不多的央企背景的鋰電池企業，中航鋰電是國內上公告目錄最多的動力電池企業。但是客戶以商用車為主短期內能快速將業績做大，畢竟商用車不可能持續高速增長，未來的增長動力還要看乘用車。另一方面，中航鋰電在江蘇和洛陽等地大規模的投資需要大量的資金，僅靠母公司增發恐怕不能滿足，未來以中航鋰電為核心進行大規模的資本運作空間較大。

　　NO.8威能——山東諸侯

　　成立時間：2006年總部：山東壽光

　　山東威能環保電源有限公司成立于2006年，是山東威能環保電源(集團)有限公司旗下子公司。山東威能環保集團有山東威能環保電源有限公司、青島威能電動車輛電控有限公司、青島隔膜新材料有限公司、北京五和動力科技有限公司、昆山威能環保電源有限公司五個分公司。

　　威能在山東壽光和青島有動力電池生產基地，以磷酸鐵鋰和三元材料方形電芯為主，目前總體產能1Gwh，主要客戶包括南京金龍、上海申沃、中通客車、眾泰汽車等。2015年上半年，威能動力電池業務收入約2億元。

　　上榜理由：威能環保目前的訂單基本全部來自于商用車領域，乘用車僅有眾泰汽車在使用威能環保的三元電池。威能環保的快速成長也是得益于商用車市場在2014年和2015年的井噴，未來的成長潛力還得看其在乘用車領域的布局。

　　NO.9微宏——特立獨行

　　成立時間：2006年總部：浙江湖州

　　微宏動力系統湖州有限公司成立于2006年，是一家有著深厚研發能力的高科技化工與能源產品供應商。公司從事新能源及儲電技術產品的研發、生產以及銷售，致力于為不同應用領域提供清潔能源解決方案。

　　微宏動力是Microvast公司的子公司，生產基地位于浙江省湖州市。微宏動力以快充鈦酸鋰動力電池為主。目前總體產能1.5Gwh左右，在建二期產能4Gwh，主要客戶為北汽福田、南車時代、陸地方舟、南京金龍、廈門金龍、中通客車、重慶恒通等。2015年上半年，微宏動力動力電池業務產值約為4.5億元。

　　上榜理由：微宏動力主打快充快放的鈦酸鋰動力電池，瞄準的市場為商用車市場，尤其是在公交和大巴領域，微宏動力收貨頗豐。但是如何在乘用車領域突破是微宏動力應該考慮的事情，畢竟未來新能源汽車的增長潛力還是來自于乘用車。

　　NO.10國能——后起之秀

　　成立時間：2012年總部：北京

　　北京國能電池科技有限公司成立于2012年，是國能集團控股的下屬公司。北京國能鋰電池產品以儲能和動力電池為主。

　　公司主要生產的單體電芯主要型號為60AH和100AH，正極材料采用磷酸鐵鋰和三元材料。其磷酸鐵鋰電池主要用于儲能和電動大巴，而三元電池則主要采用于電動汽車和低速車等。公司正在積極擴產當中，計劃2014年年底產能擴張到2億AH/年以上。公司動力電池主要客戶是五洲龍、常隆客車、鄭州日產、蘇州金龍等。

　　1.1.2主要的幾家A股鋰電公司對比

　　下面是我根據網上數據收集的圖表：

　　國軒、天津力神、寧德時代三家鋰電企業入圍科技部2016年第一批國家重點研發計劃項目，說明這三家技術水平最高，從某個角度來看，這三家是受國家重點扶植的企業。

　　1、上市鋰電的龍頭—國軒高科

　　2015的產能為7.5億安時，銷售額22億，2016年預計產能達到18.5億安時，其中6.5億安時的三元電池。

　　2015年年報，21.4億的鋰電池營收，毛利10.4億，輸配電5.5億，毛利1.5，總凈利潤是5.47億，鋰電池是4.78億的凈利潤。2015的凈利潤率為21.5%。一季度的凈利潤達到25%。

　　鋰電營收，2016上半年2015年上半年，國軒高科動力電池營業收入約7.5億元左右。

　　點評：國軒的技術處于領先地位，入圍國家重點研究項目，入圍工業智能化試點。國軒是對比的幾家企業中唯一全生態鏈的鋰電池企業，除了鋰電池，還有正極材料和隔膜，正極材料已經投產，隔膜2017年投產。通過全生態，一方面可以控制整體質量，另外也可以控制成本，抵御原材料價格波動的能力更強。國軒的戰略清晰，目前階段是技術成熟階段，沒有把產能擴充作為第一戰略，而是夯實了技術、市場、生產制造和上下產業鏈生態之后，再大規模的擴產。屬于非常穩健的經營模式。

　　2、億偉鋰能

　　公司磷酸鐵鋰、三元鋰電的這兩條技術路線，由湖北荊門作為以磷酸鐵鋰為主的生產基地，目前產能在0.5GWh左右；同時在惠州擴產三元圓柱形18650電池，擬建成三元鋰離子電池的國際一流自動化生產線二期，第二期的總體建設規模為是2.5GWh，預計明年上半年建成。到明年年底，公司鋰離子電池總體產能為4.5GWh。

　　公司動力電池的原材料來自國內重要廠家，當升科技、杉杉股份、金和股份等

　　目前主要客戶有華泰、眾泰、南京金龍、歐鵬巴赫等。

　　億偉鋰能是從消費鋰電池轉到動力鋰電池，目前的產能偏低，只有磷酸鐵鋰的0.5GWh，三元電池要在明年建成，規劃產能較大，但是電池和汽車的匹配測試還需要一定的時間，所以真正產生業績可能要到2018年。

　　點評：億偉鋰能在動力電池方面作為二三線玩家，技術優勢、客戶優勢不明顯，目前產能很小，未來擴充規模巨大，但是如此近十倍的產能擴充，是否能夠順利，還需要驗證。

　　3、堅瑞消防(沃特瑪)

　　2015年度，沃特瑪實現營業收入21.73億元，并實現凈利潤2.76億元，凈利潤率為12.7%。沃特瑪被堅瑞消防并購，并且通過了審批。

　　沃特瑪除了動力電池，還有儲能電池，專注于磷酸鐵鋰電池，公司現在不止是一個單純的電池制造企業，而是尋求引導行業發展。公司發起成立了新能源汽車創新聯盟，聯盟成員包括產業鏈核心材料、核心零部件企業，在技術上大家協同創新，形成了一個閉環。公司通過這一舉動，對新能源技術和市場發展方向也有了全局認識，從被動式發展到主動牽引行業發展。形成了臨汾模式。

　　點評：沃特瑪可以說是典型的野蠻生長，到處和地方政府合建產業園，產生了巨大的效應，但是這種模式終究不是一種真正的市場模式，有很大的隱患，讓人聯想起當年的托普模式，也是各個地方建立產業園，最終效果怎么樣？有沒有長久性，還需要觀察。

　　在技術領域，沃特瑪沒有成為技術領先者，一直只在磷酸鐵幕技術領域發展，在三元電池方面，雖然自稱有技術積累，但是還沒有看到相關的三元電池的實際產能。公司如果錯過了三元電池的先發優勢，后面的發展可能受限。

　　4、智慧能源

　　江西福斯特成立于2009年，主要生產18650三元鋰電池，該產品銷售規模位居國內首位。福斯特動力電池產品得到了下游客戶的高度認可，目前福斯特是眾泰的兩大核心動力電池供應商之一，是江鈴汽車的唯一動力電池供應商。目前日產能為125萬只，該公司正在擴產兩條三元動力電池生產線，產量為25萬支/條，其中一條生產線將在今年7月份達產，另一條生產線將在2017年上半年達產。預計到今年年底，福斯特生產規模將達到日產能150萬支（65%用于動力電池，35%用于消費類電池）；到2017年底，日產能將達到175萬支（80%用于動力電池，20%用于消費類電池）

　　2015年12月智慧能源以12億元價格完成對江西福斯特的全資收購，成功進入三元動力電池領域。江西福斯特承諾2015-2017年凈利潤分別不低于7500萬，9500萬和1.3億。

　　福斯特2015年營收10.76億，凈利潤1.14億，凈利潤率為10.6%。今年1-3月份實現營業收入243，371，445.48元，凈利潤44，289，520.14元。凈利潤率為18%

　　福斯特2016-2018年三元動力電池的預計出貨量是1.2GWh，2.1GWh，3.3GWh，

　　遠東福斯特下游配套客戶為眾泰、陜西通家等知名乘用車和物流車，爆發性極強。按超過1GWh出貨量計算，2016年營業收入有望達到25億元，其中動力電池及PACK收入為19億元，消費電池收入為6億元，動力電池占比70%以上。遠東福斯特貢獻利潤可達2億元，智慧能源其他業務利潤近4億元，遠東福斯特貢獻占比達33.3%。

　　點評：收購福斯特的鋰電池業務，所占利潤不到公司總體利潤的1/3，還不屬于公司的主力業務。而福斯特在江西，客戶也主要集中在江西，全國輻射小。產能相對較小，而且技術不屬于第一梯隊，產能擴充規劃不激進。屬于第二梯隊。

　　5、寧德時代—還未上市

　　成立后僅用4年時間，即進入第一梯隊，發展之迅猛，成績之突出，堪稱奇跡，體現了福建人的野蠻生長。當然，最主要是因為寧德時代(CATL)脫胎于ATL，而ATL的3C電池技術處于國內第一的技術水平，蘋果，華為，小米，OPPO等品牌的手機用的是ATL的電池，大疆的無機也用的CATL的電池。所以CATL有深厚的技術背景和積累。

　　2015年，其動力電池占中國動力鋰電池市場超過10%的份額，年銷量為2.4GWh，僅次于松下(5.5GWh)、比亞迪(3GWh)，排名全球第三。今年已達成7.5GWh產能，磷酸鐵鋰和三元各占一半，均衡發展。

　　2014年，CATL動力電池銷售收入約8.6億元，2015年上半年，動力電池銷售收入約9.5億元。網上數據是2015年銷售50億，寧德的老總曾毓群說是10億美元的動力電池，17億美元的3C電池。由于不是上市公司，有點滿嘴跑火車的感覺。另外有數據說2015的凈利潤達到10億。，

　　點評：寧德時代產能第一，技術和國軒各有千秋，都屬于最強技術。由于寧德還沒有上市，充斥著各種夸大的產能和銷售額的數據。但是寧德在2016年大規模擴充產能，會不會存在產能擴張太快，各方面跟不上，特別是市場和技術驗證方面？

　　寧德時代是從福建寧德起家的，也充分體現了福建人的特色，有點野蠻生長的性格，過于追求規模。網上充斥著寧德時代2016年銷售沖擊200億的，2015年銷售超過50億的數據，實際上2015年的動力電池產能和銷售只比國軒大一些，50億的銷售數據有比較大的水分。而2016年號稱沖擊200億更是大躍進的口號。

　　寧德還沒有上市，一直有上市的計劃。

　　寧德作為國產鋰電池的老大，今年的工作重點是擴充產能，沒有自建鋰電池的正極材料、隔膜等打造生態鏈，從好的方面看是抓住時機擴充產能跑馬圈地，從不好的方面看，就是急功近利，沒有夯實基礎，更追求短期效應，放棄了一定的長期效應。這可能也和寧德急于上市，要賣個好價錢有關。

　　6、天津力神—未上市

　　從小巧的手機電池到大塊頭的汽車動力電池，天津力神電池股份有限公司瞄準新能源汽車產業的廣闊前景，通過持續創新搶灘市場。正在建設中的電動汽車動力電池擴建項目2017年投產后每年可新增產值超過40億元，帶動本市新能源汽車產業鏈條發展。力神在動力電池技術上的持續積累換來了宇通、金龍、一汽、江淮等國內外企業的認可，銷售收入呈現井噴式增長，2014年力神動力電池銷售收入為1億元，2015年躍升到了20億元，預計今年的銷售收入將達到40億元。

　　公司2015年營業收入約42億元，凈利潤超過2億元。其中，動力電池營業收入約20億元；3C鋰電池營業收入約22億元，虧損約5000多萬。2015年，公司動力電池產量在20億Wh左右，三元電池占比30-40%，三元電池基本上全部供給乘用車，大巴幾乎沒有。產能擴張上，公司2016年開始新建磷酸鐵鋰產能40億Wh，預計2017年投產，另外技改一條3C鋰電池生產線增加6億Wh的產能。

　　2015年的動力電池利潤率為12.5%

　　點評：天津力神2015年22億的3C鋰電池營收帶來的是5000萬的虧損，可見3C電池進入了過度競爭，而市場沒有同步增長。力神作為第一梯隊(寧德時代、國軒和力神作為第一梯隊)，技術上入圍國家重點研究項目，產能上也處于第一梯隊，但是天津力神最大的兩個問題，一是國有企業的機制，使得活力受限，第二上還沒有上市，缺乏資金支持和上市的品牌、信譽度。

　　1.1.3為什么國軒是最值得投資的鋰電池標的

　　通過以上的數據對比，我們可以做進一步的分析：

　　1、為何國軒的凈利潤率遠遠好于其他企業。

　　2015年國軒的動力電池的凈利潤率高達21%，一季度高達25%，而沃特瑪2015的凈利潤率為12.7%，福斯特2015凈利潤率為10.6%。今年1-3月份凈利潤率為18%。寧德時代大概在10-15%之間(動力電池10億美元，凈利潤10億人民幣，還有17億美元的3C電池)，天津力神的2015的凈利潤率為12.5%。

　　國軒的凈利潤率遠超同行對手，主要得益于國軒的企業治理結構，不把追求規模放在第一位，長期的技術積累，國軒是唯一一家從開始就定位在汽車動力電池，而不是從3C電池順帶做動力電池的。作為上市公司，國軒注重企業的長期發展，注重企業的短期盈利能力和長期盈利能力。

　　動力電池有相當的技術壁壘，形成技術優勢需要強大的研發能力和長時間的積累。沃特瑪就是典型的追求規模，追求市場，在技術優勢方面投入不足。

　　2、國軒還能維持這么好的凈利潤率嗎？

　　目前的市場，各大鋰電企業瘋狂擴充產能，鋰電的產能遲早會過剩，目前已經是結構性過剩，也即有技術優勢、客戶優勢的動力電池還缺貨，特別是補三星、LG的鋰電池落選強制目錄的市場空缺。但是行業的整體利潤會逐步下降，而國軒能夠保持在行業中最好的利潤，因為國軒的后手—鋰電池的材料自我供應很快就會發揮效益，正極材料和隔膜自我生產，這也能在相當程度上提高利潤率。

　　3、國軒為何從2012-2013的第一批落后到第三第四了？

　　在眾多的動力鋰電池企業，國軒是最純正的動力鋰電池企業，和其他從3C鋰電池順帶做動力鋰電池的企業不一樣，國軒從成立之初就是要做動力電池的。2012-2013年國軒是動力鋰電池的老大，但是從2014年開始，寧德時代、沃特瑪等開始全力擴產，而且是超常規的擴產，而反觀國軒，也在擴產，但是是一步一個腳印，擴產速度遠不如寧德時代和沃特瑪兇猛。寧德時代和沃特瑪一方面擴產，一方面低價搶市場，所以國軒繼續保持著較好的利潤，而寧德時代和沃特瑪的利潤相對低很多。我個人反倒認為這是國軒的優勢，體現在以下幾個方面

　　a)國軒作為上市公司，比較注重整體利潤，如果也和寧德時代、沃特瑪那樣去低價搶市場，利潤馬上會暴跌，很快就會反應在股價上。而寧德時代和沃特瑪沒有上市，都是想上市賣個好價錢，因此擴大規模而犧牲利潤，追求野蠻生長，眾所周知，野蠻生長可能彎道超車，但是更大的概率是生長不協調，一旦暴風雨來臨，就是致命之災。國軒沒有因為短期利益而犧牲長遠發展，這是百年老店的做法，值得長線投資。

　　b)國軒在擴產的同時，加大研發投入，研發經費從2014年的4500萬猛增到1.35億，同時加大正極材料、隔膜等的生產投入，確保高利潤。

　　c)沃特瑪2016年被堅瑞消防并購，一旦流程走完，就要合并財務報表，按照收購協議，2016-2018凈利潤不低于4.03、5.05、6.09億元，要開始注重利潤了，不會再無限制的擴張和低價傾銷。2015年的凈利潤才2.74億，2016要達到4億，今年受新能源汽車政策落地影響，整體市場不算太好，沃特瑪已經沒有資本再低價搶市場了。至于寧德時代，今年產能擴充巨大，在當前市場不算太景氣的情況下，應當也面臨一些產能消化的壓力，要上市需要有個相對好一點的盈利狀況，應當會克制低價傾銷的沖動。所以沃特瑪、寧德時代都會稍微克制擴產的進度。鋰電池的銷售競爭只會在幾家大的鋰電企業之間展開。

　　d)國軒的產能擴充一直是非常有戰略性的規劃，比如2016年的產能主要是三元電池的擴充，而三元電池有北汽、江淮等確定的客戶，同時又正好碰到韓國鋰電沒有入圍。國軒的計劃是2018年再大規模擴產，也即在各方面都投石問路理順的基礎上再大規模擴產。

　　4、未來的鋰電池格局？

　　未來的動力鋰電池的格局應當是強者恒強，淘汰弱者，這是國家戰略，國家明確了要扶植幾家有發展潛力的動力電池企業。第一步就是強制鋰電池目錄，使得沒有納入目錄的基本就會被淘汰，第二步，動態調整目錄，把不符合規格的鋰電池調整出目錄，使得鋰電池的產銷更集中于要扶植的企業。

　　目前能進入主流車企供應鏈的動力電池供應商卻不足十家，未來主要是這十家以內的競爭，而競爭主要就是技術、客戶、服務、資金的競爭。國軒在這幾方面均有數一數二的競爭力，技術屬于國家扶植企業，有穩定的客戶，同時參股新能源汽車企業，如北汽，國軒一方面有上市的融資優勢，另外，有豐富的利潤形成自我造血的內生增長發展。

　　未來主要是寧德時代、國軒和力神的競爭，而更主要的是寧德時代和國軒的競爭。力神由于機制問題，很有可能會落到第二梯隊。第一梯隊就是寧德時代和國軒。沃特瑪、中航、億偉鋰能等會成為第二梯隊。還有其他的第三梯隊，如智慧能源、比克、萬向等。再往后可能很難進入主流車企供應鏈。

　　5、動力電池會重復3C電池的惡性競爭嗎？

　　2016年動力電池擴產規模巨大，而各個企業規劃的產能擴充更是驚人。那動力電池會重復3C電池的惡性競爭嗎？天津力神的3C電池2015年營收22億，虧損5000萬，這個前車之鑒夠讓人心驚的。

　　我認為動力電池的利潤會逐步下滑，這個是不會逆轉的趨勢，但是不會到3C電池這種惡性競爭。原因如下：

　　1、動力電池有相當的客戶壁壘、技術壁壘，動力電池要匹配車型，一旦匹配定了，就不太可能更換，所以有相當的客戶粘性，這個和3C電池完全不一樣。車企也不會只以價格為唯一選擇因素。對于技術壁壘，動力電池的技術在持續演進，演進的速度遠遠大于3C電池，能量密度從磷酸鐵鋰的130wh/kg到三元的165wh/kg，未來2020年預計要到330wh/kg，誰在能量密度、充電一致性、充放電次數等技術方面有微創新、微突破，誰就有競爭優勢。這個需要強大的研發能力，比如最新的石墨烯正極，國軒已經開始有量產，但是受限于成本，量產不大。

　　2、動力電池的需求增速，如果新能源汽車還是按照國家規劃的規模發展，動力電池的需求增速幾乎是每年翻倍的，當然，目前看來，動力電池的產能擴張規劃還是超過需求增速。

　　3、能進入主流車企供應鏈的動力電池企業不會超過10家，會形成3個梯隊，每個梯隊都是2-4家，所以同一梯隊的會形成默契，不要產能擴充太快，以至于整體利潤放到下滑。

　　4、規模和利潤下滑的競跑，看誰跑的更快，產能擴充帶來的整體營收增加能抵消利潤的下滑，看哪個因素更大。

　　5、從以上的分析來看，未來的動力電池市場集中度會越來越高，最終不會超過5家主流廠商，其他的廠商會處于拾遺補漏或是特定市場。而這5家主流動力電池企業會參與到國際競爭中，目前國軒等已經進入國際前十了。而這5家會發展壯大，這也是國家戰略。從國家的補貼和政策層面都會按這種方式發展，比如補貼政策目前就在一開之前的撒胡椒粉的方式，重點補提重點企業。如果未來是這種模式，那國軒一定是5家之一，而且是營收規模每年翻倍的增長，綜合各方因素，國軒的確定性最強。

　　1.1.4國軒的發展會一帆風順嗎？

　　國軒最近股價調整，和股東減持有關，但是也也業績環比下降有關，國軒最終會成長為鋰電企業的第一梯隊，但是中間的道路可能不會一帆風順，最主要是行業洗牌的時候可能會被波及，特別是產能過剩的時候。

　　就2016年來看，規劃的產能擴充都很大，實際的產能擴充并不大，國軒從7.5億安時擴充到18.5億安時，寧德時代從3GWh擴充到7.5Gwh，天津力神實際上2016的擴產還不能投產。

　　但是2017年和2018年，將是鋰電行業產能擴充大規模達產的時候，如果說2016年是結構性過剩，那2017/2018可能是全面過剩，鋰電企業面臨全面洗牌，而國軒一開始必定會受一定的波及，如盈利下滑，但是國軒的技術、材料自供應能夠讓國軒立于不敗之地，而且在洗牌中發揮優勢，穩定在第一陣營，甚至可能在第一陣營中排名上升。