鉅大LARGE | 點擊量：779次 | 2021年11月08日
鋰離子電池電解液之殤
當前，鋰離子電池已經成為新能源汽車的重要動力鋰離子電池來源，而鋰離子電池重要依靠鋰離子在正極和負極之間往返的嵌入和脫嵌來實現充放電的過程，進而供應動力；電解液則在鋰離子電池正負極之間起到傳導離子的用途，是鋰離子電池獲得高電壓、高比能等優點的保證，具有十分重要的用途。
2016年，隨著我國新能源汽車產業的爆發，鋰離子電池電解液行業也跟著爆發，行業公司業績靚麗、利潤高企，風光無限；然而，高利潤帶來的是行業無序擴張，短短兩年間，行業就經歷了從產量不足到產量過剩的劇烈轉變，行業公司間競爭加劇，產品價格急劇下降，公司業績雖然仍在上升，但是利潤卻一直下降，行業公司風光不再。
股價跌跌不休
2017年，我國新能源汽車產銷量分別達79.4萬輛和77.7萬輛，同比分別上升53.8%和53.3%。新能源汽車產銷量大增推動了動力鋰離子電池特別是動力鋰離子電池快速上升。由此，鋰離子電池行業公司股價也大幅上漲，如上游鋰資源股天齊鋰業、贛鋒鋰業，下游鋰離子電池股比亞迪等公司的股價均大幅上升（見圖一至圖三）；但是，這一切似乎都跟電解液相關公司無關。與上游鋰資源公司如天齊鋰業、贛鋒鋰業和下游電池公司如比亞迪等2017股價大幅上漲不同的是，2017電解液相關公司股價卻震蕩下降，其中最典型的就是多氟多了（見圖四至圖七）。2018年，電解液公司股價更是跟隨整個行業一起跌跌不休，不知何時是個頭。（注：圖一至圖七均截取自新浪財經個股周K走勢圖。）
產量嚴重過剩，價格下跌不止
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充電溫度：0~45℃
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-40℃最大放電倍率：1C
-40℃ 0.5放電容量保持率≥70%
電解液相關公司股價2017年起跌跌不休，緣于其行業產量過剩，供大于求的局面。
鋰離子電池電解液重要由溶劑、電解質和添加劑構成。溶劑在電解液中的用量比例占80-90%，成本約占30%，重要有碳酸二甲酯等溶劑。在電解液溶劑市場，石大勝華是絕對龍頭，市場占有率超過40%，其中，核心產品碳酸二甲酯市場占有率達40%，其他溶劑市占率達50%。
添加劑在電解液中的用量很少，但用途大，可顯著提高電池的容量，改善電池安全性能和循環性能，防止電池膨脹、電解液燃燒。
電解質重要有六氟磷酸鋰等鋰鹽。由于六氟磷酸鋰具有更優異的性能，其在鋰離子電池電解質中的占比越來越大。2011年以前，我國尚不能大規模生產六氟磷酸鋰，其重要由日本、韓國等公司供應，價格也一直維持在40萬元左右/噸的高位。之后，多氟多國內公司突破了六氟磷酸鋰的生產技術，能夠大規模生產，其價格從40多萬元/噸一路下跌，2015年初甚至跌到了8萬元/噸、6萬元/噸。
2016年以前，新能源汽車尚未啟動，鋰離子電池重要用在3C等消費類市場，鋰離子電池電解液需求不大。一部手機、一部電腦，用電解液也就幾克、十幾克而已，一兩家電解液公司的產量就足以滿足所有市場需求。2016年，我國新能源汽車市場啟動后，由于每輛車的動力鋰離子電池要用到40公斤-60公斤的電解液，電解液市場需求大幅上升，市場供不應求，其價格也一路上揚，到2017年又達到了40萬元/噸左右的高點。各相關電解液生產商也賺得盆滿缽滿，其股價在2016年一路上揚。各大電解液相關廠商也開始擴大產量，爭搶市場。
2017年，電解液迎來產量的大規模釋放。
天賜材料擁有兩萬噸電解液產量，配備2000噸六氟磷酸鋰產量，6000t/a液體六氟磷酸鋰項目已進入試生產階段，并籌劃建設20萬噸電解液項目；
多氟多新增六氟磷酸鋰3000噸產量，產量達6000噸；
杉杉股份控股巨化凱藍公司后，擁有兩萬噸電解液和2000噸六氟磷酸鋰產量，其衢州6000噸六氟磷酸鋰、5萬噸鋰離子電池電解液一體化項目也投入使用；
新宙邦擁有南通、惠州分別1萬噸產量，惠州二期中有1萬噸產量，合計3萬噸產量；
江蘇國泰執行年產兩萬噸鋰離子動力鋰離子電池電解液擴建項目建設，并計劃在福建新建4萬噸的電解液項目，項目完成后，其將擁有7萬噸/年的產量；
除此之外，還有天際股份、奧克股份等公司的數千至兩萬噸不等的產量也開始釋放。
而在需求端，以每輛車要60公斤電解液計算，2017年電動汽車領域也僅需5萬噸左右的電解液，再加上其它領域，最多也不會超6過萬噸的電解液。而在供給端，僅僅計算國內主流的電解液廠商，其產量遠不止6萬噸，更別提國際廠商了。
供大于求的結果是電解液及電解液相關價格大幅下降，相關公司的收益下降，股票價格難以止跌，這也是其它鋰離子電池公司股價一路攀升，而電解液相關公司股價反常下跌的原因所在。
主流公司情況變差
產量過剩、產品價格下降的結果是公司經營狀況變差，這在新宙邦、天賜材料、江蘇國泰等電解質主流公司上體現的特別明顯。
增收不增利
梳理新宙邦等主流公司的財務報表發現，雖然這些公司的2017年營業收入相比2016年上升不一，但都處于上升狀態，且上升率較高，天際股份甚至超過70%；電解液相關業務的毛利率也都比較高，均超過30%，天際股份甚至達到55%（見表三）；然而，在這些上升的背后卻是公司凈利潤的下降，公司2017年的每股收益（元/股）相比2016年大幅下降（見圖八），2018第一季度，各公司的每股收益也接著下降。顯然，這些公司雖然通過擴大產量規模提升了營業收入，但卻犧牲了公司的凈利潤。
存貨和應收賬款快速上升
每股收益下降的同時，公司的存貨和應收賬款卻快速新增（見表四）。以天際股份為例，2015年其存貨和應收賬款之和僅為0.95億元，而2016年則新增到1.57億元，2017年更是大幅新增至2.94億元，短短的三年時間其存貨和應收賬款新增了兩倍之多。二者在各自公司的流動資產中占比也相應新增，顯然，公司的回款和產品銷售周期在變長，經營情況正變差。
公司新增
公司經營情況變差的同時，資產率也開始新增。雖然，各電解液公司的資產率還在比較低的水平，特別是天際股份的資產率僅有10%（見圖十），但公司的卻是以流動為主（見圖十一），流動占比達85%以上，僅有多氟多的流動占比不到80%。
償債能力下降
流動為主的結構必然導致公司的短時間償債壓力新增。比較各公司的流動比、速動比發現，近三年各主流公司的流動比一路下降（見圖十二）。以新宙邦為例，2015年其流動比為3.83，2016年則為3.01，具有很強的償債能力，而2017年其流動比則下降到1.56，減超50%，2018年一季度其流動比也僅有1.66；雖然其償債能力還處于安全邊際，但是償債能力卻大大減弱。
速動比的變化更是說明了這一點。仍以新宙邦為例，2015年其速動比為3.23，2016年為2.49（見圖十三），其速動比均大于2，償債能力很強，而2017年其速動比則下降到1.31，2018年一季度也不過1.35，雖然其速動比仍大于1，但是其償債能力相比前兩年則大大減弱。
再看看多氟多，2015年其速動比為0.87，2016年在業績帶動下，其速動比上升到1.42,2017年則又下降到1以下，僅有0.85不及2015年的水平，2018年一季度其速動比更是下跌到0.76；雖然其流動比依舊大于1，但是速動比已經小于1，其償債能力處于比較弱的危險境地，償債壓力比較大。
短時間形勢不容樂觀
新能源汽車快速發展，行業前景光明
中汽協公布的數據顯示，2018年五月份我國新能源汽車的產銷量分別為10.2萬輛和9.6萬輛，同比分別上升85.6%和125.6%；2018年一月-五月，我國新能源汽車累計產銷均完成32.8萬輛，同比去年分別上升122.9%和141.6%；其中純電動汽車產銷均完成25萬輛，同比分別上升105.1%和124.7%；插混汽車產銷分別完成7.9萬輛和7.8萬輛，相比去年同期分別上升207.3%和218.4%。中汽協還預測，以前5個月的上升水平計算，2018年我國新能源汽車的產銷規模將突破100萬輛。
以每輛車要60公斤電解液計算，2018年我國新能源汽車市場將要6萬噸的電解液；若保守以每輛車要40公斤計算，要4萬噸的量；假如我國新能源汽車市場上升率維持近兩年的50%左右的增速，新能源汽車市場在2019和2020年將分別要6萬-9萬噸和9萬-13.5萬噸的電解液，電解液的市場前景光明。
產量仍待出清，價格仍將低位徘徊
雖然，我國新能源汽車市場上升很快，對動力鋰離子電池電解液的需求上升也相應新增，但由于前兩年各個主流公司的電解液及相關產量擴張更快，市場競爭仍將慘烈，其價格仍將在低位徘徊。據不完全統計，2018年-2019年僅主流上市公司的電解液產量就將突破10萬噸，2018年動力鋰離子電池電解液市場仍將處于供大于求的局面。
根據CBC統計，目前，三元電解液的價格為5.5-7萬元/噸，錳酸鋰電解液價格為3.2-4.2萬元/噸，磷酸鐵鋰電解液的價格為4.5-5.5萬元/噸，而高電壓的電解液價格在5.6-6.6、8-9、10-11萬元/噸不等。未來一年內，隨著競爭加劇，電解液價格或將進一步下降。
股價或維持下跌走勢，短時間不容樂觀
當前，A股在內外夾攻之下，股市繼續震蕩下行，上證綜指已經跌破3000點大關。截至2018年六月二十二日收盤，上證綜指報2889.76點，深成指報9409.95點，創業板指報1549.66點，年初至今，三者的跌幅均超過10%。
六月十二日，我國新能源汽車補貼新規開始執行。根據新規，續航里程低于150公里的車型補貼取消，150-300公里的補貼下調20%-50%，大于300公里的則上調2%-14%。受新規影響，上半年新能源汽車相關公司忙著去庫存，增產意愿不強，鋰離子電池材料價格下降明顯，相關公司股票也隨之下跌，跌幅超10%的不在少數。
再者，雖然前五個月我國新能源汽車上升迅速，電解液需求也隨之新增；但是，電解液市場短時間內供大于求的局面并未改變，電解液價格仍將維持在較低價位運行或繼續下跌，電解液相關公司的收益也將受到較大影響，其股價短時間內維持震蕩下跌的概率較大。
在大盤震蕩下行，行業相關價格下跌等因素的共同用途下，年初至今，天賜材料等電解質公司的股價震蕩下跌；雖然，天賜材料等龍頭公司的股價（見表五）已經跌到相對合理的區間，未來前景光明；但是短時間內其面對的環境并未改觀，其股價或將維持震蕩下行態勢。
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