當(dāng)前，鋰電池已經(jīng)成為新能源汽車的重要動(dòng)力鋰電池來源，而鋰電池重要依靠鋰離子在正極和負(fù)極之間往返的嵌入和脫嵌來實(shí)現(xiàn)充放電的過程，進(jìn)而供應(yīng)動(dòng)力；電解液則在鋰電池正負(fù)極之間起到傳導(dǎo)離子的用途，是鋰電池獲得高電壓、高比能等優(yōu)點(diǎn)的保證，具有十分重要的用途。

2016年，隨著我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)，鋰電池電解液行業(yè)也跟著爆發(fā)，行業(yè)公司業(yè)績靚麗、利潤高企，風(fēng)光無限；然而，高利潤帶來的是行業(yè)無序擴(kuò)張，短短兩年間，行業(yè)就經(jīng)歷了從產(chǎn)量不足到產(chǎn)量過剩的劇烈轉(zhuǎn)變，行業(yè)公司間競爭加劇，產(chǎn)品價(jià)格急劇下降，公司業(yè)績雖然仍在上升，但是利潤卻一直下降，行業(yè)公司風(fēng)光不再。

股價(jià)跌跌不休

2017年，我國新能源汽車產(chǎn)銷量分別達(dá)79.4萬輛和77.7萬輛，同比分別上升53.8%和53.3%。新能源汽車產(chǎn)銷量大增推動(dòng)了動(dòng)力鋰電池特別是動(dòng)力鋰電池快速上升。由此，鋰電池行業(yè)公司股價(jià)也大幅上漲，如上游鋰資源股天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)，下游鋰電池股比亞迪等公司的股價(jià)均大幅上升（見圖一至圖三）；但是，這一切似乎都跟電解液相關(guān)公司無關(guān)。和上游鋰資源公司如天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)和下游電池公司如比亞迪等2017股價(jià)大幅上漲不同的是，2017電解液相關(guān)公司股價(jià)卻震蕩下降，其中最典型的就是多氟多了（見圖四至圖七）。2018年，電解液公司股價(jià)更是跟隨整個(gè)行業(yè)一起跌跌不休，不知何時(shí)是個(gè)頭。（注：圖一至圖七均截取自新浪財(cái)經(jīng)個(gè)股周K走勢(shì)圖。）

產(chǎn)量嚴(yán)重過剩，價(jià)格下跌不止

過針刺 低溫防爆18650 2200mah

符合Exic IIB T4 Gc防爆標(biāo)準(zhǔn)

充電溫度：0~45℃
-放電溫度：-40~+55℃
-40℃最大放電倍率：1C
-40℃ 0.5放電容量保持率≥70%

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電解液相關(guān)公司股價(jià)2017年起跌跌不休，緣于其行業(yè)產(chǎn)量過剩，供大于求的局面。

鋰電池電解液重要由溶劑、電解質(zhì)和添加劑構(gòu)成。溶劑在電解液中的用量比例占80-90%，成本約占30%，重要有碳酸二甲酯等溶劑。在電解液溶劑市場，石大勝華是絕對(duì)龍頭，市場占有率超過40%，其中，核心產(chǎn)品碳酸二甲酯市場占有率達(dá)40%，其他溶劑市占率達(dá)50%。

添加劑在電解液中的用量很少，但用途大，可顯著提高電池的容量，改善電池安全性能和循環(huán)性能，防止電池膨脹、電解液燃燒。

電解質(zhì)重要有六氟磷酸鋰等鋰鹽。由于六氟磷酸鋰具有更優(yōu)異的性能，其在鋰電池電解質(zhì)中的占比越來越大。2011年以前，我國尚不能大規(guī)模生產(chǎn)六氟磷酸鋰，其重要由日本、韓國等公司供應(yīng)，價(jià)格也一直維持在40萬元左右/噸的高位。之后，多氟多國內(nèi)公司突破了六氟磷酸鋰的生產(chǎn)技術(shù)，能夠大規(guī)模生產(chǎn)，其價(jià)格從40多萬元/噸一路下跌，2015年初甚至跌到了8萬元/噸、6萬元/噸。

2016年以前，新能源汽車尚未啟動(dòng)，鋰電池重要用在3C等消費(fèi)類市場，鋰電池電解液需求不大。一部手機(jī)、一部電腦，用電解液也就幾克、十幾克而已，一兩家電解液公司的產(chǎn)量就足以滿足所有市場需求。2016年，我國新能源汽車市場啟動(dòng)后，由于每輛車的動(dòng)力鋰電池要用到40公斤-60公斤的電解液，電解液市場需求大幅上升，市場供不應(yīng)求，其價(jià)格也一路上揚(yáng)，到2017年又達(dá)到了40萬元/噸左右的高點(diǎn)。各相關(guān)電解液生產(chǎn)商也賺得盆滿缽滿，其股價(jià)在2016年一路上揚(yáng)。各大電解液相關(guān)廠商也開始擴(kuò)大產(chǎn)量，爭搶市場。

無人船智能鋰電池

IP67防水，充放電分口 安全可靠

標(biāo)稱電壓：28.8V
標(biāo)稱容量：34.3Ah
電池尺寸：(92.75±0.5)* (211±0.3)* (281±0.3)mm
應(yīng)用領(lǐng)域：勘探測繪、無人設(shè)備

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2017年，電解液迎來產(chǎn)量的大規(guī)模釋放。

天賜材料擁有兩萬噸電解液產(chǎn)量，配備2000噸六氟磷酸鋰產(chǎn)量，6000t/a液體六氟磷酸鋰項(xiàng)目已進(jìn)入試生產(chǎn)階段，并籌劃建設(shè)20萬噸電解液項(xiàng)目；

多氟多新增六氟磷酸鋰3000噸產(chǎn)量，產(chǎn)量達(dá)6000噸；

杉杉股份控股巨化凱藍(lán)公司后，擁有兩萬噸電解液和2000噸六氟磷酸鋰產(chǎn)量，其衢州6000噸六氟磷酸鋰、5萬噸鋰電池電解液一體化項(xiàng)目也投入使用；

新宙邦擁有南通、惠州分別1萬噸產(chǎn)量，惠州二期中有1萬噸產(chǎn)量，合計(jì)3萬噸產(chǎn)量；

江蘇國泰實(shí)行年產(chǎn)兩萬噸鋰離子動(dòng)力鋰電池電解液擴(kuò)建項(xiàng)目建設(shè)，并計(jì)劃在福建新建4萬噸的電解液項(xiàng)目，項(xiàng)目完成后，其將擁有7萬噸/年的產(chǎn)量；

除此之外，還有天際股份、奧克股份等公司的數(shù)千至兩萬噸不等的產(chǎn)量也開始釋放。

而在需求端，以每輛車要60公斤電解液計(jì)算，2017年電動(dòng)汽車領(lǐng)域也僅需5萬噸左右的電解液，再加上其它領(lǐng)域，最多也不會(huì)超6過萬噸的電解液。而在供給端，僅僅計(jì)算國內(nèi)主流的電解液廠商，其產(chǎn)量遠(yuǎn)不止6萬噸，更別提國際廠商了。

供大于求的結(jié)果是電解液及電解液相關(guān)價(jià)格大幅下降，相關(guān)公司的收益下降，股票價(jià)格難以止跌，這也是其它鋰電池公司股價(jià)一路攀升，而電解液相關(guān)公司股價(jià)反常下跌的原因所在。

主流公司情況變差

產(chǎn)量過剩、產(chǎn)品價(jià)格下降的結(jié)果是公司經(jīng)營狀況變差，這在新宙邦、天賜材料、江蘇國泰等電解質(zhì)主流公司上體現(xiàn)的特別明顯。

增收不增利

梳理新宙邦等主流公司的財(cái)務(wù)報(bào)表發(fā)現(xiàn)，雖然這些公司的2017年?duì)I業(yè)收入相比2016年上升不一，但都處于上升狀態(tài)，且上升率較高，天際股份甚至超過70%；電解液相關(guān)業(yè)務(wù)的毛利率也都比較高，均超過30%，天際股份甚至達(dá)到55%（見表三）；然而，在這些上升的背后卻是公司凈利潤的下降，公司2017年的每股收益（元/股）相比2016年大幅下降（見圖八），2018第一季度，各公司的每股收益也接著下降。顯然，這些公司雖然通過擴(kuò)大產(chǎn)量規(guī)模提升了營業(yè)收入，但卻犧牲了公司的凈利潤。

存貨和應(yīng)收賬款快速上升

每股收益下降的同時(shí)，公司的存貨和應(yīng)收賬款卻快速新增（見表四）。以天際股份為例，2015年其存貨和應(yīng)收賬款之和僅為0.95億元，而2016年則新增到1.57億元，2017年更是大幅新增至2.94億元，短短的三年時(shí)間其存貨和應(yīng)收賬款新增了兩倍之多。二者在各自公司的流動(dòng)資產(chǎn)中占比也相應(yīng)新增，顯然，公司的回款和產(chǎn)品銷售周期在變長，經(jīng)營情況正變差。

公司新增

公司經(jīng)營情況變差的同時(shí)，資產(chǎn)率也開始新增。雖然，各電解液公司的資產(chǎn)率還在比較低的水平，特別是天際股份的資產(chǎn)率僅有10%（見圖十），但公司的卻是以流動(dòng)為主（見圖十一），流動(dòng)占比達(dá)85%以上，僅有多氟多的流動(dòng)占比不到80%。

償債能力下降

流動(dòng)為主的結(jié)構(gòu)必然導(dǎo)致公司的短時(shí)間償債壓力新增。比較各公司的流動(dòng)比、速動(dòng)比發(fā)現(xiàn)，近三年各主流公司的流動(dòng)比一路下降（見圖十二）。以新宙邦為例，2015年其流動(dòng)比為3.83，2016年則為3.01，具有很強(qiáng)的償債能力，而2017年其流動(dòng)比則下降到1.56，減超50%，2018年一季度其流動(dòng)比也僅有1.66；雖然其償債能力還處于安全邊際，但是償債能力卻大大減弱。

速動(dòng)比的變化更是說明了這一點(diǎn)。仍以新宙邦為例，2015年其速動(dòng)比為3.23，2016年為2.49（見圖十三），其速動(dòng)比均大于2，償債能力很強(qiáng)，而2017年其速動(dòng)比則下降到1.31，2018年一季度也不過1.35，雖然其速動(dòng)比仍大于1，但是其償債能力相比前兩年則大大減弱。

再看看多氟多，2015年其速動(dòng)比為0.87，2016年在業(yè)績帶動(dòng)下，其速動(dòng)比上升到1.42,2017年則又下降到1以下，僅有0.85不及2015年的水平，2018年一季度其速動(dòng)比更是下跌到0.76；雖然其流動(dòng)比依舊大于1，但是速動(dòng)比已經(jīng)小于1，其償債能力處于比較弱的危險(xiǎn)境地，償債壓力比較大。

短時(shí)間形勢(shì)不容樂觀

新能源汽車快速發(fā)展，行業(yè)前景光明

中汽協(xié)公布的數(shù)據(jù)顯示，2018年五月份我國新能源汽車的產(chǎn)銷量分別為10.2萬輛和9.6萬輛，同比分別上升85.6%和125.6%；2018年一月-五月，我國新能源汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)銷均完成32.8萬輛，同比去年分別上升122.9%和141.6%；其中純電動(dòng)汽車產(chǎn)銷均完成25萬輛，同比分別上升105.1%和124.7%；插混汽車產(chǎn)銷分別完成7.9萬輛和7.8萬輛，相比去年同期分別上升207.3%和218.4%。中汽協(xié)還預(yù)測，以前5個(gè)月的上升水平計(jì)算，2018年我國新能源汽車的產(chǎn)銷規(guī)模將突破100萬輛。

以每輛車要60公斤電解液計(jì)算，2018年我國新能源汽車市場將要6萬噸的電解液；若保守以每輛車要40公斤計(jì)算，要4萬噸的量；假如我國新能源汽車市場上升率維持近兩年的50%左右的增速，新能源汽車市場在2019和2020年將分別要6萬-9萬噸和9萬-13.5萬噸的電解液，電解液的市場前景光明。

產(chǎn)量仍待出清，價(jià)格仍將低位徘徊

雖然，我國新能源汽車市場上升很快，對(duì)動(dòng)力鋰電池電解液的需求上升也相應(yīng)新增，但由于前兩年各個(gè)主流公司的電解液及相關(guān)產(chǎn)量擴(kuò)張更快，市場競爭仍將慘烈，其價(jià)格仍將在低位徘徊。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2018年-2019年僅主流上市公司的電解液產(chǎn)量就將突破10萬噸，2018年動(dòng)力鋰電池電解液市場仍將處于供大于求的局面。

根據(jù)CBC統(tǒng)計(jì)，目前，三元電解液的價(jià)格為5.5-7萬元/噸，錳酸鋰電解液價(jià)格為3.2-4.2萬元/噸，磷酸鐵鋰電解液的價(jià)格為4.5-5.5萬元/噸，而高電壓的電解液價(jià)格在5.6-6.6、8-9、10-11萬元/噸不等。未來一年內(nèi)，隨著競爭加劇，電解液價(jià)格或?qū)⑦M(jìn)一步下降。

股價(jià)或維持下跌走勢(shì)，短時(shí)間不容樂觀

當(dāng)前，A股在內(nèi)外夾攻之下，股市繼續(xù)震蕩下行，上證綜指已經(jīng)跌破3000點(diǎn)大關(guān)。截至2018年六月二十二日收盤，上證綜指報(bào)2889.76點(diǎn)，深成指報(bào)9409.95點(diǎn)，創(chuàng)業(yè)板指報(bào)1549.66點(diǎn)，年初至今，三者的跌幅均超過10%。

六月十二日，我國新能源汽車補(bǔ)貼新規(guī)開始實(shí)行。根據(jù)新規(guī)，續(xù)航里程低于150公里的車型補(bǔ)貼取消，150-300公里的補(bǔ)貼下調(diào)20%-50%，大于300公里的則上調(diào)2%-14%。受新規(guī)影響，上半年新能源汽車相關(guān)公司忙著去庫存，增產(chǎn)意愿不強(qiáng)，鋰電池材料價(jià)格下降明顯，相關(guān)公司股票也隨之下跌，跌幅超10%的不在少數(shù)。

再者，雖然前五個(gè)月我國新能源汽車上升迅速，電解液需求也隨之新增；但是，電解液市場短時(shí)間內(nèi)供大于求的局面并未改變，電解液價(jià)格仍將維持在較低價(jià)位運(yùn)行或繼續(xù)下跌，電解液相關(guān)公司的收益也將受到較大影響，其股價(jià)短時(shí)間內(nèi)維持震蕩下跌的概率較大。

在大盤震蕩下行，行業(yè)相關(guān)價(jià)格下跌等因素的共同用途下，年初至今，天賜材料等電解質(zhì)公司的股價(jià)震蕩下跌；雖然，天賜材料等龍頭公司的股價(jià)（見表五）已經(jīng)跌到相對(duì)合理的區(qū)間，未來前景光明；但是短時(shí)間內(nèi)其面對(duì)的環(huán)境并未改觀，其股價(jià)或?qū)⒕S持震蕩下行態(tài)勢(shì)。