鉅大LARGE | 點擊量：696次 | 2021年12月27日
寧德時代：“豪賭”未來？
供給端的產量競賽和需求端的諸多變數注定了會有“賽道”參與者無法最終“生還”，攜萬億市值釋放五百億融資，寧德時代誓要“賭”出一個未來？
本刊記者王東岳／文
鋰離子電池龍頭“又”要融資了。
八月十三日,寧德時代（300750.SZ）公布定增預案，擬募集不超過582億元資金，用于福鼎時代鋰離子電池生產（下稱“福鼎時代項目”）、廣東瑞慶時代鋰離子電池生產（下稱“瑞慶時代一期項目”）等6個項目的投資建設以及補充流動資金。
2020年同期，寧德時代完成近一筆200億元的再融資。2021年一季度末，寧德時代的貨幣資金已超過700億元。
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新能源汽車產業的蓬勃發展使得寧德時代廣受熱捧，在不到兩年的時間里，公司市值已然突破萬億元；2020年，寧德時代實現的歸母凈利潤約為55.83億元，靜態市盈率超過200倍。
極高的市值要與之相匹配的業績預期，產量擴張幾乎成為寧德時代的必選項。日漸激烈的產量競備中，寧德時代能夠一直保持領先嗎？
融資“新高度”
根據發行預案，寧德時代本次擬使用419億元募集資金投向5個生產項目、70億元和93億元用于技術研發及補充流動資金。
上市至今，寧德時代已累計募集資金294.7億元。其中，2020年七月，公司剛剛通過定增募集資金196.18億元，用于52GWh鋰離子電池產量擴張。
寧德時代本次定向發行將成為A股歷史上規模最大的民營公司再融資案，發行預案表示，本次募集資金有助于更好滿足公司未來業務發展的資金需求，進一步降低資產率，改善資本結構，增強財務穩健性。然而，2021年一季度末，寧德時代的貨幣資金為716.77億元，有息合計290.72億元，占貨幣資金的40.56%；2020年及2021年1-三月，公司財務費用分別為-7.13億元和-1.99億元。
在賬面資金明顯寬裕的背景下，寧德時代“創紀錄”的融資難免被解讀為一種“高位圈錢”的“典范”。
投資成本“抬升”
一個細節是，與此前的定增項目相比，寧德時代本次募投項目的單位產量投資成本表現出了強烈的上升趨勢。
根據發行預案，寧德時代瑞慶時代一期項目總投資金額為120億元，新增30GWh鋰離子電池年產量，即單位產量投資成本約為4億元/GWh；寧德時代還擬投資73.2億元用于寧德蕉城時代鋰離子動力鋰離子電池生產基地項目（下稱“車里灣項目”）建設，新增15GWh/年的鋰離子電池產量及部分PACK生產線，即單位產量投資成本約為4.88億元/GWh；此外，公司江蘇時代動力及儲能鋰離子電池研發與生產項目（下稱“江蘇時代四期項目”）的單位產量投資成本約為3.88億元/GWh。
2020年七月，寧德時代完成項目融資，其中湖西鋰離子電池擴建項目（下稱“湖西擴建項目”）的計劃總投資金額為46.25億元、四川時代動力鋰離子電池項目一期（下稱“四川時代一期項目”）和江蘇時代動力及儲能鋰離子電池研發與生產項目（三期）（下稱“江蘇時代三期項目”）的計劃總投資金額分別約為40億元和74億元，分別將新增鋰離子電池年產量約16GWh、12GWh和24GWh，即單位產量投資成本分別約為2.89億元/GWh、3.33億元/GWh和3.08億元/GWh。
而在本次發行預案中，瑞慶時代一期項目和車里灣項目的單位產量投資成本均超過了4億元，較前次投資的平均成本上升近40%；即便是與江蘇時代三期項目一脈相承的四期項目單位投資成本也新增了0.8億元/GWh，增幅超過25%。
在本次募投的眾多項目中，僅有福鼎時代項目保持了與前次定增相近的投資成本，項目的計劃總投資金額為183.73億元，項目建成后將新增鋰離子電池年產量約60GWh，對應投資成本約為3.06億元/GWh。不過，2020年十二月，寧德時代曾公布《有關投資建設鋰離子電池福鼎生產基地項目的通告》，公司擬在福建省寧德市福鼎市投資建設鋰離子電池福鼎生產基地，項目總投資不超過170億元，本次發行方法中總投資金額也新增13.73億元。
資產收益率“下行”
受益于新能源汽車產業的高速發展，寧德時代的經營業績節節攀升。2015-2020年，公司營業收入年均上升54.57%，凈利潤年均上升43.08%。其中，2020年，面對新冠疫情沖擊，公司也依舊保持了業績的正上升。
不過，與業績增速相比，2017年至今，寧德時代的收益率指標表現出截然相反的態勢。2017-2019年，寧德時代的綜合毛利率分別為36.29%、32.79%和29.06%，扣非后凈利率分別為11.88%、10.56%和8.55%，逐年遞減。2020年，公司綜合毛利率約為27.76%，扣非后凈利率約為8.48%，分別較上年同期下降1.3個和0.07個百分點。
同時，2017-2019年，寧德時代的凈資產收益率分別為11.82%、10.85%和11.02%，2020年為8.33%，下降2.69個百分點。單純從資產利用效率的角度出發，公司高速成長的同時資產收益水平正在不斷下降，這一點集中體現在公司產品價格和成本的變動之上。
招股書顯示，2015-2017年，寧德時代銷售的鋰離子電池量分別為2.19GWh、6.8GWh和11.84GWh，銷售收入分別為49.81億元、139.76億元和166.57億元，即單位售價分別為22.74億元/GWh、20.55億元/GWh和14.07億元/GWh，而單位成本分別為13.33億元/GWh、11.34億元/GWh和9.11元/GWh，即公司單位產品的毛利潤分別為9.41億元/GWh、9.21億元/GWh和4.96億元/GWh。
2019年，寧德時代動力鋰離子電池系統的單位售價降至9.58億元/GWh，單位毛利潤也降至2.72億元/GWh，較上市前的2017年分別下降了31.91%和45.16%。
根據年報，2020年，寧德時代共銷售動力鋰離子電池系統44.45GWh，實現銷售收入394.26億元，產品營業成本約為289.56億元，即單位售價及成本分別約為8.87億元/GWh和6.51億元/GWh，同比分別下降7.41%和5.1%，公司單位毛利潤約為2.36億元/GWh，同比下降13.24%，已不及上市前單位毛利潤的一半。
產量消化之“問”
寧德時代預計，本次募投項目投產后，公司將新增137GWh鋰離子電池產量以及30GWh儲能電柜產量。
預案中，寧德時代援引高工產研鋰電研究所（GGII）的預測數據，預計到2025年全球動力鋰離子電池出貨量達到1100GWh，儲能電池出貨量將達到416GWh，兩項合計1516GWh。
中金證券研究報告顯示，截至目前，寧德時代已經披露了約587GWh的鋰離子電池規劃產量。按照發行預案中預測數據計算，到2025年，寧德時代的產量規劃將占全球預計總需求的38.72%。
2020年，寧德時代動力鋰離子電池系統銷量約為44.45GWh，約占全球動力鋰離子電池出貨量的23.9%。同期，公司其他鋰離子電池銷量約為2.39GWh，約占全球儲能電池出貨量的8.85%。
毫無疑問，以寧德時代的產量規劃測算，在未來的日子里，公司還要進一步提升自身的市場占有率，才有可能消化目前規模龐大的產量擴張計劃。
要指出的是，根據中金公司統計，截至目前，全球重要鋰離子電池生產廠商已經披露的規劃產量合計約為2285GWh，是2025年全球鋰離子電池需求量的1.42倍。在激烈的產量競賽之下，寧德時代能否“殺出重圍”持續提升占有率？
與供給端的激烈競爭相應，鋰電需求端的情況也存有諸多變數。
數據顯示，2020年，全球鋰電出貨量186GWh，其中我國動力鋰離子電池出貨量約為80GWh；同期，全球新能源汽車累計銷售319.8萬輛，其中我國新能源汽車累計銷售136.7萬輛。以平均數據計，2020年，全球新能源汽車對應的電池出貨量約為0.58GWh/萬輛。
2020年十一月二日，國務院辦公廳印發《新能源汽車產業發展規劃（2021-2035年）的通知》提出，到2025年，新能源汽車新車銷售量達到汽車新車銷售總量的20%左右。
以此計算，到2025年，我國的新能源汽車銷量接近300萬輛，對應的鋰離子電池需求約為180GWh左右。而擴展到全球，2025年銷售規模接近1600萬輛，對應鋰離子電池需求928GWh，這顯然與寧德時代預計的數據存有不小差距。
同時，數據還顯示，2020年，全球儲能鋰離子電池出貨量約為27GWh。上述數據意味著，以27GWh為起點，未來五年，全球儲能鋰離子電池的年化復合上升率將達到72.8%。
面對并不遙遠的2025年，鋰電市場能夠出現超過1500GWh的真實需求嗎？
針對文中所涉問題，《證券市場周刊》記者已向寧德時代發送采訪函，截至發稿未得到公司回復。
