新能源車汽車持續(xù)快速發(fā)展，帶動(dòng)著動(dòng)力電池及相關(guān)行業(yè)的火爆，資本青睞動(dòng)力電池已是心照不宣。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2017年鋰電行業(yè)發(fā)生了大大小小收購案至少30起，其中不乏數(shù)以億計(jì)的巨額交易；2018年上半年，針對(duì)電池、材料、設(shè)備等企業(yè)的收購案例已經(jīng)超過30起，金額超600億元。

然而在上述收購案中，并非都能修得正果，有成功的標(biāo)桿自然也有失敗的典型。比如兆新股份終止收購惠強(qiáng)新材及阿李股份、賢豐控股終止收購慧通天下及妙盛動(dòng)力、長信科技終止收購比克電池、凱恩股份終止收購廣西卓能新能源、金沙江資本終止收購AESC等，真可謂是幾家歡樂幾家愁。

從已經(jīng)收購失敗的案例來看，上市公司收購動(dòng)力電池企業(yè)并非水到渠成，存在著較多的不確定性。所謂能看對(duì)眼，什么都好商量，看不對(duì)眼的原因卻是多種多樣。但總結(jié)起來無非幾點(diǎn)：首先當(dāng)然是錢的問題，收購資金不到位或是價(jià)格談不攏；其次業(yè)績(jī)對(duì)賭風(fēng)險(xiǎn)過大，收購雙方顯得更加理性。

收購戲碼的不斷上演，體現(xiàn)出各路資本想要快速切入到動(dòng)力電池領(lǐng)域的迫切心態(tài)，既讓人感受到資本市場(chǎng)對(duì)動(dòng)力鋰電池領(lǐng)域的高度關(guān)注，也讓人看到了動(dòng)力電池領(lǐng)域?qū)τ谫Y本的渴望。只不過在優(yōu)質(zhì)標(biāo)的稀缺、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇情形之下，資本想要通過收購的方式切入鋰電行業(yè)也將變得更加困難。

收購戲碼還在密集上演

可以看出，動(dòng)力電池企業(yè)已成為上市公司跨界鋰電行業(yè)兼并購的重要標(biāo)的。業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，動(dòng)力電池行業(yè)最不缺的應(yīng)該就是資本，而缺的是優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。當(dāng)前動(dòng)力電池行業(yè)已經(jīng)是“狼多肉少”，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的成為了資本哄搶的對(duì)象，價(jià)格也是越來越高，從某種程度上加劇了資本的恐慌心理。

而預(yù)計(jì)到2020年，國內(nèi)新能源汽車的銷量將達(dá)到200萬輛，對(duì)于動(dòng)力鋰電池的市場(chǎng)需求劇增。雖然國內(nèi)鋰電池企業(yè)數(shù)量依然超過100家，但是低端產(chǎn)能過剩，高端產(chǎn)能不足的鋰電池行業(yè)現(xiàn)狀，還是讓資本嗅到了機(jī)會(huì)。時(shí)間進(jìn)入到2018年以后，動(dòng)力電池行業(yè)的收購戲碼依然還在密集上演。

今年初，江蘇中利發(fā)布公告稱，擬以100億元價(jià)格收購深圳比克動(dòng)力。事實(shí)上，在發(fā)布收購公告之前，中利集團(tuán)曾計(jì)劃擬向比克動(dòng)力增資3億元來獲得比克動(dòng)力2.93%股份。而在短短兩周時(shí)間內(nèi)，從3億元到100億元，從增資到收購，中利集團(tuán)這則收購案似乎正是當(dāng)前電池行業(yè)收購的縮影。

兆新股份也發(fā)布公告，公司于6月11日與上海中鋰原股東簽署了《關(guān)于上海中鋰實(shí)業(yè)有限公司之股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，擬收購上海中鋰原股東合計(jì)持有的上海中鋰80%股權(quán)，交易金額為人民幣5億元。本次股權(quán)收購?fù)瓿珊螅緦⒊钟猩虾Ｖ袖?00%股權(quán)，力求成為國內(nèi)重要鋰鹽產(chǎn)品供應(yīng)商。

而由于優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的稀缺，不少企業(yè)還將收購的目光瞄向海外企業(yè)。去年八月，金沙江資本與日產(chǎn)汽車動(dòng)力電池業(yè)務(wù)（AESC）的出讓方股東，就收購日產(chǎn)電池公司51%的股份簽訂了正式收購協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，日產(chǎn)先從NEC手中收購AESC的49%股份，全權(quán)持有AESC后再打包出售給金沙江資本。

而在行業(yè)內(nèi)掀起軒然大波的莫過于天齊鋰業(yè)對(duì)鋰業(yè)巨頭SQM股權(quán)的收購。今年6月20日天齊鋰業(yè)披露收購SQM草案，天齊鋰業(yè)計(jì)劃40.66億美元的價(jià)格收購SQM公司23.77%的股權(quán)。隨后6月22日下午，天齊鋰業(yè)召開臨時(shí)股東大會(huì)，審議表決通過了有關(guān)購買SQM公司議案，同意票超99%。

關(guān)于交易進(jìn)展，天齊鋰業(yè)董事會(huì)秘書李波表示，目前正在按部就班走程序，交易的先決條件是中國多個(gè)監(jiān)管部門的法定許可或備案，股東大會(huì)審核等。有券商認(rèn)為，收購案會(huì)令天齊鋰業(yè)犧牲短期利潤，但公司在收購SQM股權(quán)之后，天齊鋰業(yè)將擁有全球最優(yōu)質(zhì)的鋰礦和鹽湖，鞏固行業(yè)龍頭地位。

收購失敗折戟沉沙者眾

資本給動(dòng)力電池市場(chǎng)帶來的躁動(dòng)讓所有欲分蛋糕的人都無法躲避，投資動(dòng)力電池似乎也是大有可為。但需要小心的是，行業(yè)背后的商業(yè)邏輯卻永遠(yuǎn)不會(huì)因?yàn)橘Y本熱捧而改變。隨著政府對(duì)于新能源汽車補(bǔ)貼政策的趨緊，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，導(dǎo)致對(duì)于動(dòng)力電池行業(yè)的收購帶來的風(fēng)險(xiǎn)也在不斷加劇。

首先是來自收購資金的壓力。7月2日，日產(chǎn)汽車發(fā)布聲明表示，該公司已取消向中國金沙江創(chuàng)業(yè)投資基金(GSRCapital)出售旗下AESC公司51%的股權(quán)。日產(chǎn)汽車表示，取消理由是因?yàn)榻鹕辰瓌?chuàng)投缺乏收購資金，無法在6月29日最后期限前完成交易，此交易自宣布近一年以來已延遲數(shù)次。

而在德爾未來終止收購義騰新能源案例中，因?yàn)榻灰紫嚓P(guān)方蘇州德繼企業(yè)管理中心持有的義騰公司股權(quán)被司法凍結(jié)。雖然相關(guān)各方不斷推進(jìn)解決方案，但由于涉及對(duì)象多，解決難度較大，解決時(shí)間不可控，公司認(rèn)為繼續(xù)推進(jìn)本次重大資產(chǎn)重組條件已不具備，終止的原因同樣與現(xiàn)金流緊張有關(guān)。

其次則是業(yè)績(jī)對(duì)賭承諾過高，標(biāo)的選擇放棄。如長信科技收購比克電池交易中，雙方簽署業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議，比克動(dòng)力2017、2018和2019年度的凈利潤將分別不低于7億、12億和12.5億元。比克電池2014、2015和2016年凈利潤分別為-1880萬元、2632萬元和4.51億元，很難完成業(yè)績(jī)承諾。

而在奧特佳與海四達(dá)簽訂《業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償協(xié)議》中，業(yè)績(jī)承諾方海四達(dá)集團(tuán)、沈濤等承諾標(biāo)的公司2017年、2018年和2019年的凈利潤數(shù)分別不低于1.67億元、2億元和2.4億元。從《業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償協(xié)議》來看，業(yè)績(jī)對(duì)賭失敗風(fēng)險(xiǎn)高，存在業(yè)績(jī)對(duì)賭失敗風(fēng)險(xiǎn)，如果從長遠(yuǎn)來看，對(duì)雙方不利。

通常上市公司高估值收購背后都與標(biāo)的企業(yè)簽訂了業(yè)績(jī)對(duì)賭目標(biāo)，而在目前補(bǔ)貼退坡動(dòng)力電池價(jià)格和毛利下滑、而電池原材料漲價(jià)的情況下，標(biāo)的公司想要完成3年的凈利潤承諾壓力非常大；與此同時(shí)，部分標(biāo)的企業(yè)的盈利能力不佳，甚至很有可能導(dǎo)致收購方的進(jìn)一步虧損，最終只能選擇放棄。

此前收購消息的發(fā)布，通常會(huì)提振市場(chǎng)對(duì)于收購方的信心，從而帶動(dòng)其股價(jià)上漲，但尷尬的現(xiàn)實(shí)擺在天齊鋰業(yè)面前。交易方案披露之后，天齊鋰業(yè)復(fù)牌后股價(jià)接近跌停邊緣，收購SQM股權(quán)的消息短期并未提振公司股價(jià)。同時(shí)受市場(chǎng)下跌等因素的影響，在近兩個(gè)月的時(shí)間里，其股價(jià)跌幅超過25%。

投資收購逐漸趨于理性

2016年，J公司52億元跨界收購動(dòng)力電池企業(yè)W公司，W公司在當(dāng)年就創(chuàng)下收入超過77億元，凈利潤超9.66億元的佳績(jī)。2017年更以5.5GWh出貨量?jī)H次于寧德時(shí)代、松下和比亞迪，成為世界第四大（中國第三大）動(dòng)力電池生產(chǎn)商。這起收購案，一度成為動(dòng)力電池行業(yè)中廣為流傳的佳話。

而今年3月份，已經(jīng)曝出有大量供應(yīng)商聚集到W公司堵門追債。4月1日J(rèn)公司更“自曝”資金鏈出現(xiàn)問題：整體債務(wù)達(dá)221億元，逾期債務(wù)19.98億元。而在5月份動(dòng)力電池裝機(jī)量排行榜上，穩(wěn)居第三的W公司也從前十的名單中消失。此前不久，W公司更宣布放假6個(gè)月，未來的前景堪憂。

而J公司的遭遇，除體現(xiàn)出動(dòng)力電池行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇之外，也給急切進(jìn)入動(dòng)力電池領(lǐng)域的資本潑了一盆冷水。“前幾年由于補(bǔ)貼因素推動(dòng)，大量資本進(jìn)入到動(dòng)力電池領(lǐng)域，導(dǎo)致產(chǎn)能不斷擴(kuò)張。如今行業(yè)要求提高，補(bǔ)貼減少，落后企業(yè)在壓力下退場(chǎng)，盲目進(jìn)入的資本應(yīng)該警醒。”業(yè)內(nèi)人士表示。

而在后續(xù)的收購案中，可見收購方已然謹(jǐn)慎了不少。科陸電子在終止收購騰遠(yuǎn)鈷業(yè)公告中提到，騰遠(yuǎn)鈷業(yè)原材料與銅、鈷市場(chǎng)價(jià)格保持緊密聯(lián)系，若宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致鈷的價(jià)格下行，公司業(yè)績(jī)將受到較大影響；且騰遠(yuǎn)公司無自己控制的鈷礦山資源，供貨不穩(wěn)定，因此科陸電子終止本次收購。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2015年國內(nèi)大約有150家動(dòng)力電池配套企業(yè)，到了2017年年底已降到100家左右，1/3的企業(yè)已經(jīng)被淘汰出局。同時(shí)市場(chǎng)集中度上升，初步統(tǒng)計(jì)排名前十的電池企業(yè)已牢牢占據(jù)著市場(chǎng)超過85%的份額，這意味著將近90家企業(yè)搶食15%的市場(chǎng)份額，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度可想而知。

從目前情況來看，資本在對(duì)動(dòng)力電池企業(yè)的收購方面更加趨于理性，而把收購的目光更多的聚焦在上游原材料領(lǐng)域，包括江特電機(jī)等為代表的金屬鋰生產(chǎn)供應(yīng)商，也試圖通過布局海外鋰礦資源，結(jié)合已布局的國內(nèi)鋰礦存量，為鋰產(chǎn)品原料供應(yīng)提供保障，通過降低原料采購成本提升盈利能力。

以猛獅科技、寧德時(shí)代、長城汽車等為代表的動(dòng)力電池企業(yè)及整車企業(yè)，試圖通過并購海外鋰礦為實(shí)現(xiàn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈的布局做好鋪墊。同時(shí)，以金沙江資本、歌石投資為代表的投資機(jī)構(gòu)對(duì)國外鋰礦資源也十分感興趣。不過前有寡頭擋道，后有過剩伏擊，投資上游原材料同樣存在著太多變數(shù)。